盈利波动巨大是长期压制钢铁行业估值的主要原因，供给侧改革提升大棚钢管价格和钢企盈利韧性，有望提升板块估值。

钢铁行业是典型的周期行业，随着供求关系的改变，钢材价格以及行业盈利表现出大幅波动。行业发展大致遵循着如下规律：经济高速增长，钢材需求爆发，钢材供不应求，大棚钢管价格上涨，利润大幅上涨，产能扩张；经济增速回落，钢材消费减弱，钢材供大于求，大棚钢管价格下跌，企业利润大幅缩减。在供需关系不断打破与再平衡的过程中，钢铁行业呈现周期波动。

2015年年底开始的供给侧结构性改革不仅通过阶段性供给紧张使得行业持续了两年的高盈利，更是促使大棚管厂盈利能力得到确定性的改善。行业及企业盈利状况的变化也将进一步作用于板块及个股估值。

大棚钢管价格与盈利大幅波动

2007年来，大棚钢管价格已经历了三轮上涨。上海螺纹大棚钢管价格格的顶点分别出现在2008年6月的5710元/吨，2011年2月的4970元/吨，2017年12月的4980元/吨。期间两轮下跌，螺纹大棚钢管价格格的低点分别为2009年4月的3150元/吨和2015年12月的1690元/吨，较前期顶点的降幅分别达44.8%和66.0%。

随着钢材价格以及原料价格的涨跌，大棚管厂盈利也呈现出很强的波动性。申万钢铁板块公司归母净利润合计在2015年跌至-561.99亿元，在供给侧结构性改革推动下，行业利润在2018年大幅反弹至1014.62亿元。

钢材的供需错配是大棚钢管价格涨跌的核心动力。2015年启动的供给侧结构性改革是中国钢铁行业发展的一条分水岭，行业盈利的波动性出现了本质变化。2015年前，行业的问题是供需增长过程中的不平衡导致大棚钢管价格波动，随着需求的周期性波动，行业供给的过度增加或收缩进一步加剧了行业的周期波动。大棚管厂盈利随着供需关系的变化而大幅变动。2007年经济高增长势头下，钢材需求增速较快，钢铁企业利润较高，2008年随着次贷危机的爆发，行业利润急剧收缩，到2009下半年在“四万亿”的刺激下，行业盈利逐步好转。但随着产能盲目扩大，需求增速下行，2015年出现全行业亏损的局面。

2015年后，随着供给侧结构性改革的进行，行业产能受到严格管控，供给收缩，钢材供应紧张的逻辑推升大棚钢管价格走高。2019年起，随着行业供给进入相对稳定区间，行业的核心问题回归需求，大棚钢管价格将随着需求的波动变化，剔除掉产能无序变化带来的供给扰动，周期波动的弹性或有所减弱。